基本面驱动明确，钢材期现共振上涨，时间窗口5—6周

2020-11-16 12:12 来源：钢铁世界网作者：魏莹

导读

进入十一月份，不少钢贸商担忧，价格会出现季节性的下调。溯及以往，11月份有过钢价下降的记录。其中，北方进入冰冻期，无法生产，导致北材南调，南方材料充盈，但在今年10月之后，钢价明显出现有力上涨，而且库存去化也同时加速。这是如何发生的？将延续多久？后市走势如何？

忧从何来？

1、过去两年，第四季度价格调整已成惯例，但比较2018年和2019年的情况，又略有不同。

2018年已然是钢铁行业效益最好的一年，但在11月，无论是期货还是现货都是下跌趋势较大。2018年11月初，正式告别“金九银十”，随着气温下降，库存一再降低，低库存成为商家共识，供需矛盾进一步加剧，钢厂补跌成为当时趋势。

另外从需求端来看，临近年关，房地产开发企业资金压力更大，热点城市房屋销售面积环比下降，新开工面积增幅减速。

从供给面来看：政府推动国内钢铁集中度提升，使得钢材产量下降变得更加困难，2018年铁矿石新增产能5000万吨左右，且新增产量中高品矿占比超过一半。

虽然2019年钢铁行业景气不如2018年，但在11月后，价格不降反升，其核心原因是，基建及房地产的建筑中心，已经南移，受季节性影响大幅减少。但与此同时，早在2019年11月份的时候市场依然有看空的情绪，因此，大幅减少库存，加上赶工期因素影响，反而让钢价在11月后一路走高。

2019年华东及南方大区新开工占全国比例已提高至80%左右，并且从MS口径的华东及南方大区建筑钢材成交走势看，12月以前成交并无明显季节性。

总体看，2019年钢材价格是先低后高，这个反弹行情的根本原因是前期钢材市场集体看空，钢材社会库存处于低位，而需求释放力度超出预期，最终在供需错配下价格走高。目前，多地市场价格到达年度高位，随着供需矛盾的缓解，价格继续上涨出现阻力，因为12月是一年的淡季，但是春节将近，年尾工程冲刺的效应明显，局部需求仍保持一定强度。

可见，季节因素、赶工因素对钢铁价格的影响依然是规律性的，但也有宏观因素会干扰价格。

2、兴业期货研究负责人魏莹指出，今年第四季度，在10月持续盘整之后，进入11月，价格上升轨迹明确，去库存也非常明显6%（图）

表格1：钢材库存（万吨）

由上图表可以得知一个显著的信号就是今年的11月，钢材库存明显下滑，对比前几年的四季度初，也同样是一个明显的去库存趋势，原材料的库存也同样在下降：

魏莹认为：库存偏低，且实际可流通库存有限，库存对于调节供需结构的作用将被极大削弱。在此情况下，面对11月焦炭供减需稳的局面，焦炭供需缺口或将进一步扩大，对其价格的拉动作用也将增强。根据我们调研信息显示，当前焦炭供应已经非常紧张，焦化厂产品基本上以供应大长协为主，市场销售较少，即使钢厂原意加价接货，焦化厂市场供应量也极为有限。目前，部分主流钢厂仅保持有3天左右焦炭库存，一旦发生极端情况，这些钢厂甚至可能出现原料断供的情况。

后市趋势

我们从近期的多个方面去分析：

1、11月钢材终端需求韧性超预期：11月首周，五大品种钢材表观消费量环比10月底增加2.86%，同比则大幅增加7.02%，分品种看，螺纹表需同比增长13.33%，线材表观消费量同比增长9.48%，热卷表需同比下降2.87%，冷轧表需钢材需求同比增长9.98%。需求增长来源于建筑工地赶工以及制造业企稳复苏。

2、建筑钢材需求方面，房地产投资重心逐步南移，2010年以来新开工、施工、销售环节，华东、中南、西南地区占比逐年抬升，至2019年华东及南方大区新开工占全国比例已提高至80%左右。并且从MS口径的华东及南方大区建筑钢材成交走势看，12月以前成交并无明显季节性。考虑到房地产用钢需求占建材消费的60%以上，我们认为地产投资重心的南移将削弱建筑钢材消费的季节性影响。我们统计了2015-2020年MS样本周均表观消费量数据，显示2016年以后，四季度螺纹表需高峰一般出现在10月-11月，且峰值也多出现在11月，也基本符合我们上述推测，建筑钢材需求旺季已非传统意义上的“金九银十”，因此11月底以前建筑钢材需求韧性有望持续。

3、制造业：上周大盘展开反弹，制造业板块轮动上涨，国外二次疫情爆发之后国内内循环效果呈现，有供应保障的供给端订单不断增加，钢铁行业作为制造业生产原料之一受益于制造业景气周期带来的需求上升。11月首周钢材去幅近6%凸显当前需求成色较足，尤其华东库存较淡季去库明显，钢厂逐渐有惜售心态。

4、下游需求：房地产投资回落，单月新开工面积同比增速再次回归负值不及市场预期；竣工面积累计同比增长-11.6%，较上期下降0.8%；销售面积累计同比减少1.8%，较上期回升1.5%。9月房地产数据分化严重，仅投资表现尚可，销售、拿地和新开工数据走弱不及预期，房地产下行周期规律显现，钢需或被有所拖累。

5、焦炭供需：上周焦炭期货周内暴涨逾10%，现货第六轮涨价落地之后，到港价格2150元/吨，期货价格升水200元，表明资本市场看好后期焦炭价格高位运行。短期大幅度拉涨一定程度上超越基本面供需现状，投机情绪过浓也给予焦炭过高溢价，一旦钢材需求随着气温降低和赶工结束下降，焦炭价格存在回落风险。

6、原材料去库存：原料端焦炭废钢喷吹煤等涨价带给钢材成本支撑，而随着当前钢材库存去化流畅，现货拉涨动力较足，短期钢铁产业链进入阶段性景气阶段，钢厂利润得到修复。细分来看，长材下游受益于传统旺季期，下游建筑生产活动集中，短期赶工期需求上升库存去化明显，板材受益于国内外制造业触底反弹，需求增量上具有持续性，在长板材需求均有增加阶段行业迎来利润修复期，板块具有估值修复动能。

7、进出口：9月我国出口钢材383万吨较上期增加15万吨，同比下降28.14%；9月我国进口钢材288万吨，较上期增加64万吨，同比增长159.46%。9月钢铁PMI指数为43.9，环比下降3.1个百分点，9月M2增速10.9%较上月上升0.5%，M1增速8.1%较上月增加0.1个百分点。

综合上述观点，不难得出结论：今年11月的钢需强劲，但依然受气候及赶工期的影响，但整体来看，当前库存总量依然处于历史最高值，钢厂钢贸商仍应以去库为主，旺季窗口时间仅剩5-6周，随着气候变化以及赶工结束，后期钢价仍有压力。上周钢价综指上升1.69%，螺纹期货主力合约价格上涨2.16%。权益方面，申万钢铁板块绝对收益、相对收益分别为7.15%、3.10%，全市场二十八行业中排名第四。

综上所述：终端需求旺盛，高炉开工率超预期，库存在供需双方需求的催化下呈去化态势，加之目前我国疫情防控的常态化下，制造业快速回暖，房地产投资重心南移等因素的推动下，四季度的钢材价格与往年背离式短期走高。

宏观流动性边际走弱与地产景气周期的结束都将制约后期钢价的上涨，面对即将来临的最困难冬储，行业势必需要一轮跌价去库的阵痛期。

参考资讯：

库存：

1、铁矿石：截止11月6日，唐66%干基铁精粉价格为945元/吨较上周下降5元，澳大利亚进口61.5%PB粉矿价格853元/吨较上周下降5元。国内港口铁矿石库存合计为12813万吨，较上周增加48万吨。国内大中型钢厂平均铁矿石库存可用天数26天。

2、钢材：上周开工率全国163家钢厂高炉开工率为67.13%较上周下降0.69%，唐山钢厂开工率为73.91%较上周下降0.73个百分点。根据Mysteel样本数据，上周钢材社会库存为1231.37万吨，环比下降79.12万吨，钢厂库存为569.86万吨，环比下降35.32万吨。重点企业库存方面，截止10月10日，国内重点企业库存为1368.97万吨，环比上旬增加9.66万吨。

3、截止10月20日，粗钢日均产量为302.91万吨，环比上旬日均下降5.80万吨。截止10月23日，沪市线螺采购量为33100吨，较上周增加1500吨，环比增加4.75%，同比减少1.57%。

库存现状：

1、11月进口焦炭增量有限，库存偏低，11月焦炭供需缺口或将进一步扩大

2020年1-9月焦炭进口同比大幅增加约46万吨，其中进口自日韩焦炭累计同比增长94.58万吨。但是，随着日韩钢铁企业逐步复产，进口自日韩的焦炭量也呈现逐月回落趋势。根据调研信息，11月我国自亚洲进口焦炭量较为有限。若国内钢厂计划采购非亚洲国家产焦炭，考虑40-45天船期影响，进口量对于11月供应的实际影响也较为有限，难以实质性缓和近期国内焦炭供应收缩的趋势。

2、上面已提到，由于二季度以来焦炭供需紧平衡格局的持续，2020年二季度以来，焦炭总库存自高点已累降195万吨，基本处于2017年以来同期偏低水平。根据我们调研反馈，港口剩余库存中，实际可流通的库存量比公布的数据更低。以日照和董家口调研数据为例，截至11月6日，董家口总库存129万吨，其中死库存大约有45万吨，焦粉焦粒大约20万吨，日照总库存约73万吨，其中死库存大约10万吨，两港可流通并符合焦化企业生产需求的焦炭库存大约只有125-130万吨，仅为公布数据的63%左右。

3、受强劲的终端需求支撑，钢材库存加速下降，去库压力最大的螺纹库存同比增幅也已下降至59%附近，预计12月底库存同比增幅将进一步收窄至18%附近。市场预期逐步好转，钢材价格加速反弹，长流程钢厂利润环比改善，而短流程钢厂由于废钢价格快速拉涨，盈利能力仍偏低，高炉内在生产积极性存在较强支撑。

期现共涨：

“金九银十”过后，11月初出现钢材期现共涨的明显信号，黑色系金属多次拉高（见图）

近两个月现货走势：

近两个月期货走势：

同样的，期货市场的原料也同步上涨，如焦炭的价格，兴业期货魏莹认为，预估焦01的合约价格可能会触及到2600元/吨的高点，具体分析如下：

截至11月6日收盘，焦炭01合约收至2417.5元/吨，全年累计上涨23.9%，10月以来累计上涨21.7%。

1、供应端：11月焦炭集中去产能，11月中旬起山西将有至少600万吨产能陆续停止出焦，11月底，河北还将压减285万吨焦炭产能。同时，随着日韩生铁产量的逐步恢复，自日韩进口焦炭规模环比回落，进口非亚洲国家焦炭船期较长，且增量亦较为有限。预计11月国内焦炭供应进一步紧张的趋势较明确，或于中旬起反映在数据上。

2、需求端：11月终端需求韧性有望延续，高炉利润好转，生产积极性较高，叠加环保限产压力同比放松，生铁产量或持稳支撑焦炭需求。

3、供需缺口进一步扩大，价格上涨动力明确：焦炭库存已降至2017年以来偏低水平，供减需稳情况下，焦炭价格或进一步抬升。

4、当前主要港口仓单成本约为2400元/吨左右，与01合约定价基本吻合，但仓单资源极为有限。随着焦炭供应缺口的扩大，现货或仍有1-2轮涨幅，届时港口仓单成本或将上涨到2500-2550元/吨。若后期继续面临仓单资源有价无市的情况，01合约价格升水仓单成本的可能性也依然存在。基于此，我们预估焦炭01合约的价格可能会触及到2600元/吨的高点。

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