充盈的资本市场将扭转对信贷过度依赖，利好全行业钢需

2020-10-27 09:11 来源：钢铁世界网作者：孙立坚

导读

编者按：从年初刘金山教授预言的“天量货币之水”开始，一直到9月底，货币量对投资品市场的价格拉升就拉开序幕，但一系列信号表明，今年的流动性传导机制上，有别于过去通过地方政府——开发商——银行——购房者这一传统攻守联盟，今年管理层意图通过资本市场来传导。从而实现政府——局面收入——股市投资——企业资本金——就业——消费的循环。一旦资金从信贷为主，转入资本市场为主，那么企业资金周转紧张，拖欠货款等问题都将迎刃而解，那么，这一意图能否实现？我们特约天时顾问，复旦大学经济学教授，博士生导师孙立坚教授为您详解：

一、资本市场即将强势崛起，以增收均富启动内需

首先，中国关于高质量发展的战略提出，是在内外循环面临巨大挑战的场景下，提出的内循环为主策略。

由于疫情的冲击和中国的发展阶段没有达到人均收入像欧美国家在2万美金以上水平。中国更多老百姓的收入只有月收入不满1000块人民币，如果还是按照过去传统的金融服务实体经济的方法，也就是通过银行的贷款来解决当今企业生存问题的话，那么风险就集中在银行身上，或者集中在需要资金而资金不能完全到位的企业身上，这种服务的模式实际上是增加了对手盘的风险，再加上注意到发达国家因为有高质量的资本市场，通过股权的这种投资模式，分散了当今经济形势下的不确定性风险，增强了市场的活力，也带来企业创新空间的改善。

第二点就是当今的直接金融的资本市场发展，如果还停留在我们过去的主板市场，以解决企业融资问题为主导的运作模式的话，那么，消费者在资本市场以追涨杀跌的方式来控制上市公司的质量并不高，还给他们带来的财富损失的风险，那么我们也不可能通过直接金融帮助企业拿到稳定的资金，这样不仅没有分散风险反而带来了更大的市场风险。

所以当今的资本市场有一个非常重要的职能，就是一方面要保证更多的具有创新潜力的企业能有机会通过资本市场来分散他们发展所面临的不确定性的挑战和所需要的金融的支持。

另一方面，要通过保护投资者的利益，让投资者放弃过去追涨杀跌，规避风险的财务性投资策略，能够和机构投资者一起选择好未来有成长性的企业的这种价值投资的趋势，他需要的就是我们资本市场的制度建设，和包容资本市场发展的放松管制，这个做法，这就是强监管，建制度，不干预，零容忍这九个字的思路。

如果资本市场的问题不解决，中国也会面临当今美国所面临的贫富差距扩大，更加导致消费能力萎缩这种不健康的问题，这样一个结构性的恶化，使得早该复苏回暖的经济一再拖慢。

现在国家也注意到，如果我们对企业的支持是一种短视的方式，通过政策性资金投入要见到回报，实际上会带来非常大的麻烦。同时，在经济下行的环境下，由于资本金的不足，想要资金未来有很好成长潜力的中小企业，消耗资本的问题非常严重，通过金融机构的让利，货币政策的扶持，比如说永续债等金融创新的手段来帮助中小企业完成以时间换空间的发展模式，也就是通过永续债，让政府来承担一部分的风险，以这样的运作模式来解决中小企业资本不足和获得金融服务能力不强的问题，对于中小企业的债务偿还能力，不是用的债务的期限来考核他，而是能够放更长的眼光，给他更大的发展空间，这个债务的偿还问题甚至是永续债都可以通过这个方式充实资本金的同时债务的期限又是灵活的。

那么未来，只要中小企业在这个金融的支持下能够运作起来的话，我们可以不通过债务的方式偿还政府前期投入的资金，而是通过增大税基的方式来偿还，政府作为前期的投入，如果我们不要分清楚这个资金应该还给央行，还是财政部，央行财政部都是国家支持实体经济的通道，只要他用央行的钱还给财政部，这都是一个完美的闭环。

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二、建强监管，建制度，不干预，零容忍的理财市场：

（据克尔瑞统计，2020年三季度有这些城市加码调控）

建制度就是我们当今的注册制，这个制度的建设是至关重要的，对消费者的利益起到了非常好的保护作用，能够把真正的给消费者带来财富效应，将这些好的标的，好的机会能够分别出来。

另一方面，注册制一个完整的系统必须要有配套的退市制度，纳斯达克能够保持这么高的估值水平，除了像苹果这一类的高估值科技企业在里面有着至关重要的支撑作用外，纳斯达克每年1万多家企业的退市，这样一个洗牌的效应使得没有产生增值效应的企业不断让位于具有增值潜力的企业，从而进行换血的机制，所以才有纳斯达克一直保持它估值水平稳定向上的这样一种没有泡沫或者说泡沫较少的发展趋势，而中国目前的资本市场表现，跟货币政策的松紧有着非常紧密的关联。

所以中国资本市场更多的是资金带动的市场的效应，而这个资金带动的效应又和我们现在炒热点，炒题材的做法是相呼应的，这样一来才会利用资本市场炒作，出现了不公平的大股东欺小股东，接而猫鼠一家，共同在资本市场套现大多数消费者的财富，最后造成这种财富效应，可问题在于我们资本市场的财富效应没有起到带动国民的消费能力的提升和创造内循环的订单的增长的效果，

反而很多消费者，在追逐自己财富增长的过程当中，财富消失后更加影响了消费能力的提高，而财富的赢家，恰恰已经是消费进入到饱和的状态，所以他财富的增长，又通过财富的资源的配置在金融系统进行空转，这也是我们如今要注意中国的金融市场不能学华尔街的为富人服务，而是能够真正的通过普惠这样的一种结果或者模式，来让更多的消费者感受到资本市场给他带来的财富增长的效应，能够解决他们非常有意愿想要创造订单来消费，但是却没有能力消费的问题。

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三、小概率引发大灾难，要为中美“金融战”做准备

回应中美是否会在贸易战、科技战之后，一定会爆发金融战的问题。

我认为，金融战全面爆发的概率和在南海发生热战的概率一样，是小概率的事件。但小概率事件不等于不会发生，过去我们对小概率事件都是忽略不计的，在经历了疫情以后，我们应该对“小概率引发大灾难”的问题要引起12万分的重视。

金融战的表现的形式有几个，就是美国货币政策的框架调整，造成人民币对美元汇率大幅升值，令中国金融政策的难度大幅提升。当年广场协议并不是从日元贬值开始的，而恰恰是从迫使日元大幅升值开始的。相当于将美元的贬值的成本完全转嫁到中国头上，这就是金融战的一种表现。

第二个可能性就是长臂管辖在贸易结算、贸易支付以及金融结算、金融支付的这些每天在应用的业务场景当中，可能美国会利用他SWIFT体系的垄断能力，要求中国披露业务的信息，这个做法将直接对中国金融机构构成威胁，比如对我们的支付业务背后的大数据的核心竞争力采取停止业务的干预手段，就像发生在TIKTOK身上的事情，也有可能发生在中国海外银行的业务上面。

那么第三个金融战的形式，概率最小的可能，是冻结中国国债的交易账户，这将令中国抛售美债的操作可能会受到很大的挑战。

所以呢，中国已经针对这三个风险都在积极应对。首先货币政策在应对着美国货币政策的大的变动，第二个中国建立数字货币和数字，电子货币数字化系统，就是WECHAT和支付宝等等，这些都是非常重要的，这个一点，那么第三个，就是我们在推进的中国优化外汇储备结构。通过一些置换的方式，来减持我们外汇储备过度的依赖美债的这样的做法，但是现在这种减持，不能够触动美国的神经，把它等同于抛售美债，那么，这个我们是非常小心的在运作着外汇储备的管理。

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