中国上半年GDP超预期好转，股市却大跌，究竟出了什么问题？

2020-07-17 09:43 来源：网络作者：chenrx

今天，中国再次让全世界领教什么是大国的经济韧性。

二季度中国GDP转负为正，同比增长3.2%，环比增长11.5%，大超预期地好转。

上半年中国GDP同比增长-1.6%。

在全球经济衰退的大环境+中国相对更节制的货币宽松政策条件下，中国能取得这样的复苏已经算是非常亮眼了，预计下半年复苏态势会进一步加快。

诡异的是，遇到这样的好成绩，昨天三大指数居然都大跌超过4个点。三个月前，一季度GDP首现四十年来的负增长，且比预期更差，当时三大股指却完全无惧萎缩，坚定上涨，回馈官方的“实事求是”。

这种诡异的行情背后有一个共通的情结——放水。

经济数据差、股市上涨，是市场借此表示对新一轮刺激政策的期待。

经济数据好、股市下跌，是市场猜想央行要开始收紧货币了。

很会挑时机的人民日报又在昨晚发文痛批茅台是官场腐败的“硬通货”加上股市此前疯涨了一大波，这次调整也来得很猛。

实际上，宽松的货币政策会不会过早退出，还是要看回到中国经济的基本面。

支持这波复苏的强劲动力，来自哪？

外贸的确有些意外。即便以美元计价6月份的进出口都实现了正增长，大超此前各方给出双跌的预期。用人民币计价，二季度出口同比增了4.5%，环比一季度反弹31.3%。

中国出口还会继续改善。

一是欧美经济的重新开放提振了需求，金丝雀韩国7月前10天的出口降幅开始出现收窄趋势，这是一个比较好的信号。

二是恰恰因为美国重新开放导致了疫情重新反扑，防疫物资的需求还会继续增长。就今年上半年，包括口罩在内的纺织品出口增长32.4%，医药材及药品、医疗仪器及器械出口分别增长23.6%、46.4%。金额不少，拉动作用还是很明显的。

三是千方百计稳外贸基本盘的政策，还会继续扶持。

但别指望今年出口能产生多大的驱动力。今年全球需求疲弱是不争事实，能保持住现在的市场主体、市场份额，已经相当不易。

高层提出了“国内国外经济双循环”的新战略，按照长期构想，中国经济要从出口导向型转向内需导向型，特别是国内消费的拉动。但疫情之下，中国居民收入不足以支撑起强劲消费能力的事实更加被凸显了。在各项经济数据中，消费是拖累项，而且从曲线的斜度可以看出，反弹速度变慢了。

日常消费品倒是有两位数的增长，但汽车、建筑装潢、家电、餐饮这大类目仍然是两位数的负增长。

因此，今年经济的复苏靠国人的消费力也不太可能。

拉动复苏的抓手一个是工业，主要是高技术制造业和装备制造业的增长，另一个并不意外——投资。

特别是房地产投资，1-6月在投资同比增速-3.1%的情况下，房地产投资同比增速有1.9%，基建的恢复也不错，同比降幅收窄到2.7%。投资靠的是国有资本（2.1%），民间投资的同比增幅是-7.3%。民企在危机之下很难逆周期作出投资决策，而国企因政府信用背书、预算仍存在软约束等原因，能拿到钱也敢投资，可以在危机之下更好地实施经济刺激计划，使得中国经济能率先企稳。但与此同时，政府在资源配置中的权力和作用继续放大，国有企业在一些竞争力领域不断扩展，最终很难逃过资源扭曲配置、国进民退的循环。这也恰恰是当今中国诸多难题的根源。可见，中国经济在复苏的同时，失衡的局面也在同步加剧。

在此局面下，大放水不会在今年轻易退出。财政宽松和非常规的货币政策仍要为脆弱的经济复苏保驾护航。实体经济仍然困难，制造业投资下降11.7%。就业新增人员564万人，仅完成全年目标任务的62.7%，对比去年同期，全国城镇新增就业737万人，完成全年目标任务的67%。农村外出务工劳动力总量17752万人，比去年同期少了496万人。为了保证实现今年的就业目标，官方甚至都修改了就业统计指标，首次加入“自由职业”“自由创业”，把电竞、公众号博主、网点店长等都纳进来。一方面的确是适应新经济形态，另一方面也可见压力有多大。而央行屡屡暗示大放水迟早要退出舞台，一是让市场做好心理预期，二是大放水的尾声也在逐渐接近了。香港渣打银行经济学家丁爽认为，财政政策仍将提供支持，但进一步宽松的空间是有限的。而货币政策宽松周期已接近尾声。三季度可能会降准一次和MLF降息一次，仅此而已，四季度可能不会进一步下调了。

大放水带来的问题，以后会更加突出：

一是宏观杠杠率在提升，有债务风险的隐忧。二季度中国实体经济的杠杠率持续上升，据彭博测算，6月末的杠杆率是265.4%，3月末当时是258%。现在加杠杆，未来势必就要去杠杆，所以别光想着今年的钱很容易借，也要好好计划明年的钱怎么还。

二是资产泡沫的担忧在加大。M2也就是货币供应增速已经连续三个月维持在11.1%的逾三年高位上，这个和GDP增速并不匹配。去年6.1%的GDP增速，匹配的是8.3%的M2增速。钱都去了哪？股市火热，房价的环比涨幅也创下了10个月以来的最高，银保监最近屡屡警告：“部分资金违规流入房市股市，推高资产泡沫。”从上半年居民可支配收入表可以窥见一二。

全国居民人均可支配收入15666元，同比名义增长2.4%，扣除价格因素实际下降1.3%。而在这些细分项目里，工资收入跑不过通胀，开店开厂的经营收入是大亏，只有财产性收入、转移净收入能跑赢通胀。货币的投放，通过资本市场、政府补贴的形式部分流入居民口袋。这时候高层多少是纠结的，又怕资本市场过火，又希望能有牛市提振消费，提振民心。

不过，中国的复苏对世界经济的拉动作用可能不如过去了。

2008年的四万亿，2015年的供给侧改革，都让全球见识了火车头中国的拉动力。这次中国的复苏在全球也是领先的，但至于充当强劲火车头，估计有难度。

一是因为这次疫情是大范围、重创全球经济，而且疫情还远远没有结束。

二是中国本身有所顾忌，无意大规模刺激。很难有超大规模的基建、房地产来拉动全球大宗商品的强劲复苏。

三是在某些情况下中国比以前更有能力满足自身需求，产业链更加完备。华尔街日报采访了像日本德国的工程机械行业、泰国塑料行业等，就发现中国开始用更便宜和优质的国产替代进口的原料和机械。

中国或主动或被动也在加入全球化的重塑进程：产业链区域化。

上半年中国最大的贸易伙伴已经变成了东盟，这个关键性变化背后有几个原因：一是电子制造产业联系更加紧密，跟新加坡、大马、越南的集成电路贸易非常活跃；二是产业转移的趋势，越南、大马和泰国的进出口都是增长的，特别是越南，在东盟里规模最大；三是区域贸易协定的生效。

部分产业链外迁东南亚不可避免，目前中国是争取控制住产业链上的核心技术，保住就业大局，然后顺势迁出一些高污染低端产业。但中国其实也希望增强区域性合作，以地区性主导大国的身份迎来一个亚洲世纪。东盟国家对中国向来都有忌惮猜忌的心理，而只有通过加强经济合作，才能在中美对抗中增加这些国家的站队成本。中国对全球经济的拉动作用或许不再明显，但对东南亚、一带一路国家的拉动却会是相当明显的。这就是新一轮的全球财富洗牌。

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