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高利率下,美国经济为何迟迟未衰退?
研究公司BCA Research首席策略师Dhaval Joshi在最新报告中给出一种解释,美国经济出现了极不寻常的“倒置”现象,经济制约因素从劳动力需求变为供给。
在需求陷入衰退的同时,劳动供给持续不足,两者得以匹配,因此GDP暂时躲过一劫。
对股市而言,劳动力需求衰退意味着利润下滑,因为只有当利润受到压力时,劳动力需求才会衰退。但工资通缩将使长债收益率下降,将为估值带来顺风。
Dhaval Joshi指出,疫情带来的后遗症远未消除,美国劳动力市场供需关系出现了五十年来从未有过的逆转。劳动力供给严重不足,反超劳动力需求下滑程度,这种“倒置”状态使我们不得不以全新视角解读经济运行模式。
传统上,经济周期都是由劳动力需求周期性波动所驱动。当需求下滑远逊于供给时,经济就会步入衰退;当需求重拾增长时,则拉动经济复苏。但在当下“倒置”的经济中,制约因素不再是需求,而是供给的短缺。
疫情之后,长期存在的劳动力过剩模式被彻底颠覆。大量壮年劳动力离开了劳动力大军,再加上提前退休潮的冲击,导致劳动力供应急剧下滑,甚至一度赶不上企业用工需求,这一因素导致经济模式“倒置”。
目前,壮年劳动力参与率骤降已完全逆转,导致劳动力供给强劲复苏。但退休潮并没有逆转,而且也不太可能逆转。这意味着,劳动力供应强劲复苏现在已经耗尽,劳动力供应仍比需求少几百万人,经济仍处于“倒置”状态。
当下,美国劳动力需求已陷入衰退,而劳动力供给正推动经济增长周期,令GDP暂时躲过一劫。
Dhaval Joshi指出,美国经济的衰退需要两个条件之一:
一是,劳动力供给必须彻底收缩。然而,由于近期非法移民人数激增,劳动力供应持续收缩似乎不太可能。若特朗普赢得大选执政,这种情况可能会发生变化;
其次是,劳动力需求必须大幅萎缩,减少约350万个工作岗位,经济“倒置”才会解除。一旦解除倒挂,劳动力需求收缩将再次推动GDP陷入衰退,就像疫情前的所有周期一样。
不过,尽管美国经济躲过“衰退”,但劳动力需求衰退加上人均实际收入停滞不前,会让人感觉非常像衰退。
Dhaval Joshi进一步指出,对于股市来说,
一方面,劳动力需求衰退意味着利润下降,因为只有当利润受到压力时,劳动力需求才会衰退。但另一方面,工资通缩将使长期债券收益率下降,将为估值提供一定支撑。综合来看,这意味着股市在区间内波动,而优质债券则反弹。
此外,还有一个因素需要考虑,Dhaval Joshi表示,任何与人工智能相关的过度定价都会给股市带来风险。如果没有这种风险,宏观背景将意味着股票与现金的配置是中性的。但是,这种额外的风险使其6-12 个月的股票配置降至轻微低配。
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