化债跟踪：2万亿置换债已发行超8成，20个地区100%落地，发行高峰已过

2025-05-29 14:44 来源：财联社编辑：行情资讯组

导读：①湖南、河南、云南、安徽4地的置换债发行进度尚未超过50%。②今年前四个月，置换债分别发行了1719亿元、7823亿、3830亿、2617亿元，而5月只发行了211亿元。

今年2万亿再融资专项置换债资源已落地超过80%，20个地区的发行工作已完成。

5月以来，为特别国债和新增专项债发行让路，该部分再融资专项债的发行节奏放缓。业内预计，置换债的发行高峰已过，置换债的效用发挥后地方政府轻装上阵，后续地方政府债发行以新增债为主。

据企业预警通统计，截至最新，今年全国已有33个地区（省和计划单列市）启动再融资专项置换债发行，累计完成发行规模16291.11万亿元。以2万亿额度计算，今年的置换再融资债发行进程已达81.45%。

目前，江苏省已完成2511亿元的置换债发行，是唯一一个发行规模超过千亿的地区。四川省（984.21亿元）、山东省（900.56亿元）、湖北省（808.37亿元）、贵州省（773.12亿元）紧随其后。从去年的再融资置换债发行情况来看，有33个地区获得额度，假定今年的2万亿额度分配与去年相同，则今年有20个地区的再融资置换债发行已100%完成。

进一步来看，有8个地区的再融资置换债发行进度落后于全国平均。其中，湖南、河南、云南、安徽4地的发行进度尚未超过50%。12个重点省份中，吉林、天津、贵州、云南尚未完成今年的置换债发行。

图：今年再融资专项置换债发行进度暂时落后的地区

（资料来源：企业预警通，财联社整理）

信达证券宏观首席解运亮认为，用于置换的再融资债带有明显的前置特征，额度提早完成可以为后续新增专项债发行腾出空间。尽管再融资债券不涉及项目投资对于地方经济拉动效果有限，但“先化债、再投资”有利于地方政府轻装上阵，集中精力发展支撑经济的内部动力。

在去年11月全国人大常委会确定2024-2026年每年发行2万亿元的用于置换的再融资专项债后，2024年的2万亿额度在一个多月内迅速发行完毕。此前，市场普遍预期今年2万亿再融资置换债至少能在上半年发行完毕。

不过，从发行节奏来看，5月再融资置换债的发行似乎有所放缓。今年前四个月，置换债分别发行了1719亿元、7823亿、3830亿、2617亿元，而5月至今，置换债只发行了211亿元。

业内分析师指出，5月置换债发行放缓是为特别国债和新增专项债发行让路。在前期置换债已大量发行并发挥效用的情况下，随着内外经济形势的变化，财政发力的重点重新聚焦稳增长动能。

在置换债发行降速的同时，新增专项债开始放量。5月新增专项债发行4432亿元，前四个月的发行规模分别为2048亿、3920亿、3635亿、2301亿元。今年前五个月新增专项债累计发行1.63万亿，达到今年4.4万亿额度的37%。

华福证券固收首席徐亮认为，置换债发行高峰已过。截至5月底2万亿元的置换债还剩下0.37万亿元尚未发行，货币发力后需要财政配套发力，预计后续以新增债为主，可假设置换债剩余额度平均发行。

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