交易逻辑正在转变？铁矿阶段性回暖恐难改偏空趋势

2023-03-28 15:47 来源：文华财经编辑：行情资讯组

3月15日以来，铁矿主力自9个月高位的936元/吨接连下挫，下探至884元/吨，跌幅接近1成，刷新了2月13日以来的最低水平，近日终有所企稳。

回顾从去年11月1日开始，黑链相关品种盘中创出近阶段低点之后开始一路反弹，期间有节前宏观及地产利好政策提振、也有节后随着钢材现实需求阶段兑现带领，使得整个黑色产业链价格重心上移。那么近期黑色系市场的扰动来源于哪里，是铁矿的交易逻辑转变了么？其实，成材下游需求、钢厂利润开始收窄、政策性“打铁”、粗钢压减政策重出江湖、外围金融市场的风险，均增加了当前市场的不确定性，值得市场充分重视。

“强预期”阶段性兑现继续提升难度或增大

节后钢材需求开始恢复，其中从2月中旬开始，建材成交量大幅放量，现实需求改善较为明显，对整个产业链价格带来了较强的上行动力。但近两周钢材库存去化明显不及预期，建材成交量也未能继续提升，近期的雨水天气也令强预期兑现难度加大，铁矿石中期需求也难言乐观。

这从宏观地产数据中也能得到部分验证，3月15日公布的地产数据偏弱，房地产开发建设并未和销售市场回暖同步国家统计局数据显示1-2月份，全国房地产销售同比仍为负值，但下滑速度由24%降至3%，而全国房地产开发投资13669亿元，同比下降5.7%。虽然宏观层面稳增长政策持续刺激，地产政策持续宽松，但在低基数效应下数据表现仍低于预期房地产需求仍停留在预期层面，使得施工进度存疑。而且地产流动性问题也并未完全化解，3月份以后还有一波地产公司的偿债高峰到来。

那么自去年四季度强预期推动下钢材相关商品率先上涨，且涨幅相对靠前，现阶段在这里“降降预期”也合情合理。

铁矿需求拳升至高位警惕“负反馈”行为

从产业利润表现来看，钢厂盈利率持续回升，由11月初的9.96%回升至3月26日的58.87%，提升了近49个百分点。铁水产量在此期间持续恢复，目前日均产量已经逼近240万吨，处于近五年同期高位，支撑当前铁矿消费。

但在钢厂利润开始收缩以及钢材需求未能连续改善的背景下，继续复产动力尚且不足，我的钢铁网统计的上周唐山钢还企业利润已经转负，钢厂按需补库，叠加废钢供应回升较快，铁水性价比偏低，一定程度上抑制铁矿石需求，后期产业链甚至存在负反馈的可能。

发改委多次“打铁”，政策“压减粗钢”或重现

监管部门今年以来共计五次发布铁矿石市场价格风险监管提示，大连商品交易所采取的限制部分合约开仓手数等措施抑制投机行为，同时走访调研港口等行动都体现出对高价铁矿的敏感。

再者近期市场开始有年内压减粗钢相关消息传出，上周据彭博社报道，中国正在考虑将今年的粗钢产量削减约2.5%并且传言4-5月可能是政策出台的窗口期。根据统计局的数据显示，2021年我国粗钢产量103279万吨，同比下降约3198万吨，降幅3%，2022年我国粗钢产量101796万吨，同比下降约1483万吨，降幅1.7%，如果今年要减2.5%的粗钢产量，那么全年需要压减2545万吨，已知1-2月中国粗钢产1687万吨，同比增长5.6%，3月产量大概率也是增加的，那么二季度至年末粗钢减量得达到3000万吨左右了。粗钢压减对于打压矿价来说是一招“必杀技”，虽然政策尚未确定，这个2.5%也无以证实，但情绪上会抑制矿价。

外围金融环境不确定 系统性风险暂时释放

此前国际宏观局势动荡对国内大宗商品形成消极影响。硅谷银行危机在全球市场引发冲击波，欧美银行业接连暴雷使得资产持续游险，海外恐慌情绪发酵，造成整体商品情绪性下跌，对商品的投资情绪也普遍低迷

然而北京时间3月23日凌晨，美联储召开年内第二次FOMC会议，宣布加息25基点，将联邦基金利率提升至4.75%-5.00%水平。美联对加息的态度明显软化，对近期银行业风险表示高度关注，市场对本次议息会议的解读偏鸽被市场视为加息周期行将结束的信号，此次议息会议总体符合市场预期。海外情绪影响有减弱趋势，板块回归产业逻辑。

综上，中国经济虽然摆脱了疫情管控的干扰，但仍处于弱复苏阶段，房地产流动性危机尚未完全解除，政策面与投融资的谨慎也限制了下游需求的增量，乐观估计下基建钢材消费或对冲房地产减量，意外增量难以实现。当前已经进入3月末，钢材需求端改善空间预期将逐步降低，由此带来的产业链上行驱动力量预计不断减弱。反过来看，结合钢厂开工和铁水产景，市场后期或许并不乐观，如果短期在钢材终端需求没有持续招预期表现，甚至可能会出现2022年曾出现的那种全行业负反馈的现象，届时铁矿需求将面临较大挑战，供应端处于季节性到港弱势阶段，出现超预期概率较低。结合后期粗钢压减的预期或不断强化，同时政策端对于矿价的预期管理还在增强，由此带来的铁矿价格的压力也较大，其阶段性顶部或已经显现。

从资金的角度看，目前铁矿正处于持仓换月阶段，本轮减仓下跌更多的是多头获利盘离场。接下来市场将着重交易9月合约，而5月-9月价差走扩至相对高位，移仓过程中9月价格的相对弱势已经体现市场部分看跌预期，加之5月合约本已经贴水现货，换月后市场通常会短暂交易新晋主力的基差修复预期，在短期铁矿基本面未完全转弱背景下，市场看空力量并不强烈。但在主力切换完毕、补文换月缺口后，若现实面终端强预期未兑现，市场或迎来一波空头力量。

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